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大国金融体系如何升级

2019-06-09 14:10 - 查看:
任泽平 曹志楠/文 何刚/随着中国经济从高速转向高质量发展、中美贸易战倒逼科技创新提速,中国大银行主导的金融体系面临重大挑战,金融供给侧、多层次资本市场、科创板注册

  任泽平 曹志楠/文  何刚/   随着中国经济从高速转向高质量发展、中美贸易战倒逼科技创新提速,中国大银行主导的金融体系面临重大挑战,金融供给侧、多层次资本市场、科创板注册制等改革亟待突破,大国金融体系面临升级和重塑。   金融体系,通常用直接融资和间接融资比重进行度量,是一个经济体配置金融资源的基本方式。经济学界经过50年探讨,形成“金融机构观”和“金融功能观”,但多数集中在金融体系形成原因和对经济增长影响,对于未来中国如何稳妥推进金融体系升级未做深入讨论。我们通过对27个经济体做横向比较,总结出三类不同金融体系的发展特征,再选取美国、日本、德国作为样本,深入研究金融体系变迁轨迹和经验教训,旨在为中国金融体系升级描绘可行路线。   根据2017年直接融资比重,27个经济体可分为市场导向组、混合导向组、银行导向组。横向来看,不同金融体系存在五大特征差别。   1.经济特征上,市场导向组处于经济发展领先地位,银行导向组发展水平较低,混合导向组处于追赶地位。2)产业特征上,银行导向型金融体系倚重发展第二产业。3)金融特征上,市场导向经济体银行坏账率较低。4)法律特征上,市场导向经济体多为英美法系,银行导向经济体多为大陆法系。5)文化特征上,市场导向组经济体烙印英美文化,银行导向组多受欧洲大陆文化影响。   美日德金融体系对比   从具体案例看,尽管各经济体的金融体系各不相同,但直接融资提高是趋势,可分为“被动提升”和“主动提升”两个阶段。   美国直接融资比重一直维持在70%以上高位区间,背后有三重因素支持:一是根深蒂固的政治文化因素,美国奉行自由竞争,反对特许经营和垄断,“单一银行制”下银行不允许设立分支机构和跨州经营,难以满足城镇化工业化对长期资金的巨大需求,银行的相对弱势给予资本市场发展空间。二是金融脱媒导致直接融资被动提升,1970年代前,美国对利率、银行跨区经营严格限制,金融脱媒严重,直接融资比重被动上升,维持在70%以上高位区间。三是90年代以来政府主动提升直接融资比重,包括刺激新兴产业融资需求、法律框架和监管制度灵活调整、降低中小企业上市融资成本,以上因素共同将美国塑造为资本市场主导的金融强国。   日本起步于“主银行制度”间接融资体系,成功转变为“市场型间接融资”,直接融资比重超过50%。一是直接融资比重在70-80年代被动提升。石油危机冲击和金融市场开放,政府发行国债,金融脱媒,倒逼直接融资兴起,但金融体系改革滞后,银行体系僵化,泡沫破灭。二是90年代启动“金融大爆炸”,政府主动提高直接融资比重,混业经营、混业监管和修改法律三步走,扩大直接融资范围,将带有投资属性的银行存款纳入直接融资工具,不良资产加速出清,直接融资比重平均每年上升0.9个百分点,并超过间接融资,截至2017年约57%,成功开辟出一条“市场型间接融资体系”的中间道路。

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